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文｜钱伟

近期特朗普往复，在战术最具争议的减税畛域过于拥堵，且集会上偏向高增长和高通胀，反而对详情趣更大的关税负面影响险些忽略。

此外，降息预期管制的风险阶段性开释，千般财富也均在高点，为行情逆转提供了念念象空间。

若特朗普顺利当选，“特朗普往复”或逆转。前期受高增长和高通胀打压最大的好意思债最有契机；基本面再行凝视，好意思股压力集合；好意思元和黄金相对中性。

若哈里斯临了逆袭，“特朗普往复”相通走到头，但财富主义略不同，好意思债仍受益，但好意思股压力减弱，相背，好意思元和黄金下降的空间掀开。

10月以来，国外财富波动加重，标普500站上5800点，10Y好意思债收益率重回4.2%上方，好意思元指数反弹至104，黄金接连创历史新高。

近期国外市集的极致行情，由“特朗普往复”逻辑和好意思国经济数据好转双重催化。本轮好意思债利率和好意思元指数的回升，肇始于9月份，过程三季度的降绝往复后，近期公布的8-9月非农、舒适率、CPI、以及零卖等重要主义连气儿反弹，零落风险下降，降绝往复逆转。10月份以来，特朗普选情自后居上并流知道较大上风，市集开动对冲特朗普当选的风险，“高利率+强好意思元+稳好意思股”为标签的特朗普往复盛行。

可是，站在当下节点，预测大选后的四季度走势，领导较大的变盘风险：

（1）若特朗普顺利当选，“特朗普往复”也将粗略率逆转，财富方进取，契机来自好意思债，风险在于好意思股，好意思元和黄金相对中性。

（2）若哈里斯临了逆袭，“特朗普往复”相通走到头，但财富主义略不同，好意思债仍最受益，但好意思股压力减弱，相背，好意思元和黄金下降的空间掀开。

主要逻辑，存眷以下伏击的痕迹：

痕迹1：当下特朗普往复极致化，在“高增长+高通胀”这个主义过于乐不雅和拥堵。

空好意思债、多好意思元、稳好意思股，这些订价主义，主要基于特朗普减税战术对经济的正面拉动、以及关税战术对通胀的正面拉动。可是，特朗普战术的具体细节、试验收尾均有绝顶大的概略情趣，举例：减税战术需要国会立法，通过难度最大，且共和党本轮任期主要诉求是延续之前减税战术而非边缘加码，此外2017年减税对增长和通胀收尾并不显豁；关税、侨民等战术通过的难度较低，但其通胀影响的评估有较大争议，且对经济有显豁负面冲击。

很显豁，市集现时订价的主义，集会在战术通过难度较大的减税畛域、且集会上趋于乐不雅，反而关于战术通过难度小的关税等偏负面的影响险些忽略，这少许存在显豁的预期差。

咱们在此前论述《特朗普预期差：通胀，如故通缩》中指出，其战术最终有时带来再通胀，经济的提振也可能低于预期。

痕迹2：联储降息预期也曾大幅管制，参照近两年好意思国数据季度轮动的教练，不息收紧的概率偏低。

近期数据转好，联储降息预期也曾大幅下降，以至出现11月不降息的议论。但现时好意思国经济走势举座核心放缓、节拍反复的特征，还无法系统性证伪。一个季度数据好转、好意思债利率上升、降息预期管制后，经常对应后续经济边缘走弱、降息预期再度升温。这一法例在旧年和本年反复献艺。

现时正处于一个短周期降息预期管制阶段，四季度压力反而缓解。

痕迹3：财富点位基本处于极点位置，行情出现编削在时间上阻力较小。

好意思债利率和好意思元指数是阶段性高点，好意思股和黄金是历史高点，过程近一段时辰的单向行情发酵，不息进取的难度在加多。

痕迹4：若哈里斯上任，概略情趣大幅下降，市集逻辑或讲究9月，包括好意思国降息后的经济确立和国内的战术转向。

在特朗普上任的布景下，轮廓痕迹1-3：揣摸近期逻辑或阶段性住手以至逆转，之前对“高增长+高通胀”最利空的好意思债将会获益最大。对战术收尾再行凝视下，关税等经济负面担忧或加多，好意思股将承受压力。而好意思元走强，一方面获益于高增长逻辑，这少许逆转后兑好意思元利空，但另一方面，对关税的订价或上升，而关税是好意思元最大解救之一，将形成对冲。黄金在特朗普往复中的变装较弱，近期高涨和地缘风险高度联系，特朗普上任后人人地缘仍有概略情趣，因此可能冲击较小。

相背，哈里斯若最终当选，轮廓痕迹2-4：好意思债相通有较大利好，但经济概略情趣下降，好意思股压力不算大；此时黄金和好意思元的逻辑将出现最大逆转，关税风险撤废，市集讲究降息逻辑，揣摸好意思元指数或趋势性下行，黄金存在作念空契机。

好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币战术不息收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股不息下降，营业银行歇业危险，以及新兴市集出现货币和债务危险。好意思国经济零落超预期，导致金融市集出现流动性危险，联储被动转向宽松。欧洲动力危险超预期，欧元区经济堕入深度零落，人人市集堕入飘荡，外需萎缩，战术面对两难。人人地缘风险加重，中好意思关系恶化超预期，大量商品、输送出现弗成控成分，逆人人化进度进一步加深，供应链抓续被艰涩，联系资源争夺恶化。

钱伟：中信建投证券国外经济与大类财富首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投规划所，隐敝国外宏不雅、大类财富、出口、汇率、资金流动等。

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证券规划论述称号：《特朗普往复，要逆转了吗？——特朗普预期差（2）》

对外发布时辰：2024年10月26日

论述发布机构：中信建投证券股份有限公司

本论述分析师：

钱伟 SAC 编号：S1440521110002

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